存款利率下调不仅是促“存款搬家”，更是呼应资本市场“顶层设计”

（作者薛洪言为苏商银行特约(tèyuē)研究员） 2025年5月20日，新一轮降息政策(zhèngcè)落地，1年期(niánqī)(niánqī)和5年期LPR均下调10个BP。大行存款(cúnkuǎn)利率同步调降，2年期及以下定期存款利率下调15个BP，3年和5年期存款利率下调25个BP。纵观本次降息，存款降息幅度大于贷款，且存款呈现出“期限越长，调降幅度越大”的特点。非对称降息旨在减弱存款定期化、长期化趋势，助力银行(yínháng)控制负债(fùzhài)成本、维持息差水平。 值得注意的(de)是，长期限存款(cúnkuǎn)利率的深度调整叠加仍将持续降息的市场预期，或将打破居民资产配置的稳态平衡，驱动储蓄资金加速迁徙。 截至(jiézhì)2025年4月末，我国储蓄存款余额高达159万亿元，迁移空间巨大(jùdà)。存款搬家驱动(qūdòng)财富管理市场扩容，叠加养老金、险资等长期资金入市的制度红利，资本(zīběn)市场有望获得持续活水注入，结构性长牛行情更具想象空间。 降息驱动存款搬家：加速(jiāsù)资金“脱媒”趋势 从常识来看，当1年期存款利率低于1%时，存款的“保值(bǎozhí)增值(zēngzhí)”属性将相对弱化，居民对投资收益的敏感度显著(xiǎnzhù)提升，从而加速向其他资产类别转移。 近年来，存款(cúnkuǎn)搬家一直是热议(rèyì)话题。从(cóng)2022年9月份起，经过累计7轮存款挂牌价下调，主要期限定期存款利率全面进入“1.0”时代，且期限利差持续收窄，导致存款的保值增值属性不断下降。 期限利差的收窄，叠加(diéjiā)银行对各类隐形高息存款的集中清理，导致存款人越来越难以通过拉长期限（活期(huóqī)定期化(huà)、定期长期化）来维持投资收益(tóuzīshōuyì)，存款外流开始成为趋势。从流向上看，储蓄资金向地产的流入趋势大幅放缓，理财(lǐcái)、保险、基金等金融资产成为主要的蓄水池，市场规模均迎来不同程度的扩容。 2023年(nián)6月末至2024年末，银行理财规模从25.34万亿元增至29.95万亿元，部分原因即在于存款利率(lìlǜ)下(xià)行引发的(de)“比价效应”——在存款利率持续下降的背景下，债券市场迎来牛市，理财产品通过配置债券、同业存单等(děng)资产，在风险可控的前提下提供了更优的收益(shōuyì)预期。其结果是，尽管银行理财产品经受净值化转型的压力，市场规模仍实现快速扩容。 2019年末至2024年末，公募基金份额从13.69万(wàn)亿份(yìfèn)增至30.12万亿份，净(jìng)增加16.43万亿份。结构上看，具备活期存款(huóqīcúnkuǎn)“平替”属性的货币型基金净增6.51万亿份，在资本市场波动下，开放式权益型基金仍净增4.07万亿份。 不过，虽然过去几年各类(gèlèi)金融产品均实现规模的快速扩容，但(dàn)居民(jūmín)财富的大头依旧沉淀在储蓄存款中。2021年末至2025年4月末，储蓄存款余额从(cóng)102.5万亿元增至159.08万亿元，增长幅度远超其他金融产品。 居民部门风险偏好下降，虽然(suīrán)理财、保险和货币基金等“竞品”收益率更高，但收益差价(chājià)不足以引发存款大规模搬家。 政策(zhèngcè)协同发力：构建资本市场“长钱”生态 本次降息(jiàngxī)之后，一年期定期存款利率跌破1%的关键心理关口，或触发某种阈值效应，加速存款流向其它金融产品的趋势。与此同时，资本(zīběn)市场改革迎来关键窗口期，资本市场生态(shēngtài)的系统性优化，为理财和保险产品通过增配权益资产增厚收益创造条件，也(yě)为存款资金直接和间接(jiànjiē)进入资本市场扫清障碍。 未来几年，存款(cúnkuǎn)搬家有望与资本(zīběn)市场改革形成“叠加效应”：一方面，居民储蓄通过标准化金融产品转化为长期资本，缓解了市场“散户化”导致的短期博弈问题；另一方面，资本市场通过优化资源配置(pèizhì)，提升投资回报吸引力(xīyǐnlì)，形成“资金流入-企业成长-收益反馈-资金再配置”的正向循环，从而(cóngér)使资本市场成为存款搬家的受益者。 当前资本市场的改革呈现出“供需两端协同发力”的特征(tèzhēng)：在投资端，通过(tōngguò)存款降息、中长期资金入市等政策引导资金“脱虚向实”。 今年以来，资本市场(shìchǎng)改革再次提速。 2025年1月22日，六部门(bùmén)联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》，通过提升商业保险资金A股投资(tóuzī)比例与(yǔ)稳定性，优化(yōuhuà)社保及养老基金(jījīn)投资管理机制，提高企（职）业年金基金市场化运作水平，提高权益类基金规模占比，优化资本市场投资生态等举措，解决中长期资金入市卡点堵点，引导中长期资金加大入市力度，以实现中长期资金保值增值(zēngzhí)、资本市场平稳健康运行、实体经济高质量(gāozhìliàng)发展的良性循环。 2025年5月7日(rì)，证监会发布《推动公募基金高质量发展行动方案》，以25条举措直击行业“重规模轻回报”痛点，通过浮动费率机制(jīzhì)（试点期间头部机构新设主动权益基金中浮动费率产品占比不(bù)低于60%，未来全面(quánmiàn)推开）和长周期考核(kǎohé)（基金经理考核中三年以上业绩(yèjì)权重不低于80%），倒逼行业从“规模驱动”转向“业绩驱动”。 中长期资金入市、浮动费率改革叠加长周期考核，有望明显(míngxiǎn)抑制股市短期投机行为，引导机构资金专注长期业绩，优化金融产品持有体验，与居民财富的跨周期配置(pèizhì)需求高度契合，从而形成正反馈效应，有望驱动(qūdòng)存款资金加入入市，加速构建资本市场(shìchǎng)“长钱”生态。 在利率下行(xiàxíng)周期中优化资产配置 当存款利率跌破1%的心理关口，当资本市场(shìchǎng)改革以“供需两端协同”重塑生态，一场关于财富配置逻辑与金融资源(zīyuán)效率的深层变革正在开始，标志(biāozhì)着中国资本市场向“长钱驱动、价值为本”的成熟范式加速演进(yǎnjìn)。 从资金(zījīn)端看，159万亿元储蓄存款的(de)(de)“迁徙势能”与资本市场的“长钱引力”形成历史性对接。过去居民财富过度沉淀于存款，本质是(shì)缺乏兼具安全性(ānquánxìng)与收益性的替代资产。如今，政策通过“双向(shuāngxiàng)改革”打破这一僵局：一方面，存款利率市场化改革引导资金向标准化金融产品迁移；另一方面，资本市场通过退市制度、强制分红等规则重塑，提升上市公司质量与投资(tóuzī)回报确定性，形成“资金愿意进、进了有回报”的良性循环。 从(cóng)市场端看，机构投资者占(zhàn)比提升与波动率下降的双重趋势，预示着(zhe)资本市场正脱离“散户化博弈”的旧(jiù)模式。当主要保险公司以每年新增保费30%配置A股、当基金经理考核以三年业绩(yèjì)为(wèi)核心权重，市场定价逻辑将从“短期情绪驱动”转向“长期价值(jiàzhí)发现”。这种转变不仅会降低市场波动的“无序性”，更将引导资金向高ROE蓝筹、硬科技科创等领域集聚，形成(xíngchéng)“资本支持创新—创新创造价值—价值吸引资本”的正向螺旋，这正是中国经济转型升级最需要的“资本动能”。 对投资者而言，这意味着(yìwèizhe)一场认知革命：在“无风险利率下行”的新常态下，固守存款的“绝对安全”已让位于资产配置的“动态平衡”。无论是通过浮动费率(fèilǜ)基金(jījīn)分享企业成长红利，还是借助养老目标基金实现跨周期布局(bùjú)，本质都是在政策构建的“长钱生态”中(zhōng)寻找风险与收益的最优解。 而对资本市场而言，这场变革的(de)终极意义在于：当(dāng)“融资-投资平衡”成为制度底色，当“金融为民”与“服务实体”成为改革共识，资本市场会真正成为链接居民财富增长、企业创新升级(shēngjí)、国家(guójiā)战略落地的“超级枢纽”。 站在(zài)新起点上，我们见证的(de)不仅是存款(cúnkuǎn)搬家的趋势，更是中国金融体系(jīnróngtǐxì)从“间接融资主导”向“直接融资崛起”的结构性跃迁。这种跃迁不是对传统模式的颠覆，而是通过“长钱”的滋养，让资本市场成为滋养实体经济(jīngjì)的“绿洲”，让居民财富在分享经济增长中实现“滚雪球”式积累。 当资本(zīběn)市场改革的(de)“顶层设计”与市场的“自发(zìfā)力量”形成共振，中国资本市场的“长牛慢牛”，或将不再是愿景，而是制度与时代共同孕育的必然。 本文仅代表作者观点(guāndiǎn)。